华泰证券：重申理文造纸(02314)“买入”标准普尔 目标价降18%至8.18港元

华泰证券发布研究计划称，重申理文造白纸(02314)“买入”评级，基于更加较高的吨白纸上年假设，下调2022/23年上年分析23%/11%，22-24年EPS分析为0.91/1.05/1.18港元，目标价由10港元降至8.18港元，基于9倍2022年分析PE得出,与该股2010年以来历史方差较为。

华泰证券主要观点如下：

去年远不如预期

理文造白纸出炉2021年去年：上年增加值减少11.4%至31亿港元，较一致预期较高23%。2H21上年增加值回落45.7%。该行忽视停滞不前的去年乏善可陈主要是由于毛利率回落以及经销、一般和司法支出上扬。能源、制品和物流再加企致使毛利率从2020年的22.2%松弛至2021年的17.5%。经销、一般和司法支出增加值不断增加36.8%。该行忽视自2021年9月以来股价的不振已基本反映了展现挑战的市场需求环境，该行下半年2H22效益未来会强化，为潜在的作价提升相关联支撑。

利润率回落叠加经销量不振令业绩快速增长承压

由于效益不振，包装白纸板块2H21经销量增加值减少6.4%，但公司在马来西亚的新的白纸机装配爬坡，促进2021年总经销量增加值快速增长1.8%至560万吨。2021日照售价增加值上扬25.8%，但是吨白纸上年仍增加值减少57港元到535港元，主要受能源和制品价格上扬的拖累。该行测算2021年包装白纸的吨白纸上年为人民币444元/吨，增加值回落83元/吨。生活；也板块，2H21/2021年经销量增加值减少10.3%/3.8%至33万/66万吨，尽管2021年公司在江西增加了10万吨新的产能。虽然少于售价增加值上扬13.8%，但是生活；也板块的业绩潜能几乎有所回落，2021年吨白纸上年减少193港元，为353港元。

下半年2H22效益机遇强化;作价有着吸引力

该行下半年，秋冬季减弱等理由或致使短期内中国人包装白纸行业效益小规模不振。不过，英国政府宽容致力于稳快速增长，近期房地产市场需求政策边际放松，该行下半年效益将从2H22开始小规模回升。该行忽视，由于理文造白纸的股价自2021年9月以来已大跌33%(跑输东亚银行中国人企业指数16%)，市场需求已基本消化了近期效益不振机遇的心理因素，投资人作价有着吸引力。该行忽视2H22效益回暖是主要催化剂，投资人未来会迎来作价提升急于。

几率高亮：消费回暖慢于预期，供应量快速增长快于预期。

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