狐说商道｜悬崖上的“黑马”房企蓝光发展：千亿营业额已腰斩，逾期债务328亿

缺少：VHS拓展往年详细资料

另一心理因素则是与许多房企一样，基于对商品的预判，VHS拓展在2021年计提了65.76亿不动产减值人员伤亡，去年的大吊39.6倍；其之前针对恒隆建设项目的存货跌价准备约到61.14亿元，分之一比近93%。

由此，这样一来减缓VHS拓展当期收益大企业折67.39亿元。除此以外计提减值几十亿，这种处理方式在其他房企身上也有发生。境遇了2021年卖不止商品以及信用商品的双重挑战，大部份房企对原有建设项目不得不采取来得谨慎的总价方法。

但并不需要警惕的是，大企业何时计提不动产减值准备，就会计制度之前仅仅规章“均会或者仅仅每年大奖完结时”。而计提不动产减值准备，对大企业最这样一来的不良影响则是反映在合规上，即堆积当期收益。仍要因如此，这种除此以外“不止清利空”的方式，也存在“营业收入洗澡”的批评。

自身主因值得警惕，叠纳房恒隆大型大企业连续性下行不良影响，2021年VHS拓展的恒隆卖不止也再一不止现了量价飙升，仅仅解决解决办法产值折465.62亿元，去年的大跃升55.03%；卖不止面积505.80万平方米，去年的大跃升58.03%。

要并不知道，VHS拓展在2019年位居房企“千亿阵营”，即使在已再一不止现处置不动产的2020年，也仍解决解决办法了2%的升幅，以1035.36亿元的成绩退到了千亿房企的位置。

同在2020年，VHS拓展也还维持了9.6%的获利升幅；虽然的大归母单是润去年的大跃升了4.53%，但也仍赢利了33.02亿元，“增收不增利”的惊愕也不是房企之前的个例。

已身背328亿元限期债

拖回来看，VHS拓展的营业收入恶转化成由2021年二季度开始，这也仍要是VHS拓展经济衰退逐渐“公开转化成”的间隔时间。

早先的2020年7同年，以9亿元的市价分离不止来了迪康顺丰；乃至便的2021年2同年卖给VHS碧玉咨询服务时，VHS拓展计算不止来的不应都是回归恒隆初创。

但彼时与该不应相合背离的确有，在差不多的间隔时间里面，VHS拓展还陆陆续续解散了间公司多个技术开发的恒隆建设项目。

如此稠密的不动产处置动作，就曾绝发外界猜测。到了2021年3同年，市面上曾突然暴不止VHS拓展“大片宣告破产”等负面消息，不过这些消息被全面性否认。

但紧接着一再却全面性变转化成了，到了4同年，商品上屡现VHS拓展或“被购入”的传闻，婚外情对象涵盖了保利、融创之前国、华侨城等多家房企。

此等消息在当同年并尚未获得包括房企们的回应，VHS拓展却在当同年同年底不止席就会议了的公司就会议，并宣告一个重磅消息：有须要的机就会时，Corporation就会转用财务大企业者，但“不就会考虑买进全资权”。

此言一不止，从仍要面回应了VHS拓展不就会“被购入”，却也披露了其欲“绝外援”的意图，也相合比仍要细微地印证了VHS拓展遇到了十分困难。

一个截然相合同的对比是，在2021年都于，VHS拓展总获利和归母单是以外为仍要上涨，且以外为赢利可能就会下。

但二季度，VHS拓展总获利和归母单是却突然大降，且去年的大国民生产总值以外；也51%，单季度解决解决办法获利50.77亿元，归母单是却已负债52.83亿元。

便的三季度、四季度，VHS拓展也尚未扭转“双降”境地；并且归母单是分别负债19.83亿元、71.3亿元，去年的大国民生产总值也在缩小，由此导致其全年营业收入惨淡。

纵然年底的低迷营业收入与大型大企业下行也有一定关联，但其之前一大最重要心理因素则是VHS拓展从7同年开始，再一不止现了实质性的债限期。

此前7同年9日，VHS拓展首次发行Corporation及负责管理子Corporation以外债尚未如期偿还的发函。该发函包括的本金金折实则仅仅为24.84 亿元，但同时曝光了一个最重要事实：VHS拓展的“生产力”已相合比仍要所剩无几。

同年内彼时近期的6同年30日，VHS拓展单是上的货币资金来源银行存款为110.16亿元，但也就是说可自由耗用的资金来源仅仅为2.07亿元；大量的资金来源则盐类在预售监管部门资金来源池、技术开发建设项目等克拉通。

VHS拓展将其无法偿还债的主因归因于“Corporation生产力阶段性恶化”，在2021年详细资料之前也有引用，并补充了一些细节。

按照VHS拓展的表述，月初Corporation卖给负责管理业主和恒隆建设项目等不动产，耗用大量自有资金来源，良障了境内外银行法债大企业工具的续签兑付。

但年底Corporation在银行法大企业尚未改善，大企业性支票流“失血”；同时金融机构对Corporation偿债控制能力担心纳剧，再一不止现了债月内续签的金融挤兑高风险。

现在，VHS拓展已不堪重负。同年内近期的明年4同年22日，其曝光的Corporation累计续签尚未偿还债本息已共计328.22亿元（包括银行贷款、信托贷款、债大企业工具等债基本）。

据此计算，仅仅9个同年的间隔时间里面，VHS拓展的限期尚未偿还债停滞上升了12.21倍。

银行存款之谜与少数普通股之争

戳之前VHS拓展命门的仍要是债解决办法，事实上，坊间曾广传无权官方证实的说法和大片的媒体报道，所称之前国来日是VHS债的最后一块遮羞布。

相合关信息说明了，VHS拓展位于佛山的一建设项目曾获得来日几十亿元的大企业。但2020年10同年，VHS拓展在这笔债续签后尚未按时偿还，招致来日值得警惕不满并对其限制大企业。

广传到商品上，便成了“VHS拓展进了黑名单”，绝起来得多经融机构和资方的警觉。叠纳彼时VHS拓展稠密的不动产处置动作，便绝发了外界担心，多米诺骨牌开始倒地。

VHS拓展往期净资产说明了，2016莱塞深圳来日创新性储蓄大企业有限Corporation（来日董事局99.88%）减持Corporation大董事局；也1.96亿股；但同年内年底仍持3939万股，董事局比例为1.84%，系除VHS全资、杨铿值得警惕的Corporation第三大董事局。

便的2017年，来日创新性尚未减持所持VHS拓展大董事局，同年内年底仍持有3939万股、仍为Corporation第三大董事局；但到了2018年年底，来日创新性已不不止VHS拓展的前入选为董事局行列。

VHS拓展同年内2016年年底前并列董事局统计资料，图片缺少：VHS拓展2016年详细资料

事实上，在暴雷之前的VHS拓展发觉一家“黄档”房企。同年内2020年底时的净银行存款率为 88.57%，支票短债比1.06；仅仅扣除预收款后的不动产银行存款率为73.03%，尚未约标“三道红新线”要求的小于70%。

但若看有息银行存款，VHS拓展在2017年便全面性跃升，此前仅仅为306亿元；2018年上涨75.32%至537亿元；2019年的升幅有也有7.31%，2020年则上涨了19.33%至722亿元。

但仅仅看不动产银行存款率，2015年-2020年，VHS拓展平稳地维持在79%-82%的区间。如何做到的？这只不过是VHS拓展少数普通股停滞上升。

2018-2020年，VHS拓展少数普通股分之一比共有41.83%、50.89%、60.06%；的大，少数董事局损益分之一收益比重则共有10.9%、16.83%、10.17%，彼此间存在引人警惕的“剪刀差”。

这便带来了外界对VHS拓展“明股实债”的批评，并且并不需要警惕的是，这时的VHS拓展仅有有限的现阶段担良数量，而现阶段担良也存在“隐形债”的批评。

在2020年底时，VHS拓展及全资子Corporation的现阶段担良银行存款为702.66亿元，分之一其2019年年底无权审核归母净不动产的365.72%。

“暴雷”后VHS拓展也仍在进行现阶段担良，同年内近期的明年3同年31日，其曝光的现阶段担良银行存款为449.33亿元，分之一2021年年底无权审核归母净不动产的3311.09%。

而“很高银行存款”作为房企的表征，就并不需要房企有充足的支票流来应对，有钱则也就是说能盘活一切。

从往年详细资料曝光的数据集来看，VHS拓展在尚未暴雷之前的大企业方式比较多元。2017莱塞，VHS拓展的大企业运输成本还由 9.06%全面性跃升到了7.19%，此前年底的大企业大企业折为347.81亿元。

到了2018年的大企业运输成本难免上升为7.54%，但年底大企业大企业折也上升到了569.57亿元；此后两年，VHS拓展的年底大企业大企业折以外在上升，但大企业运输成本共有8.65%、8.2%，这也就是说其并不需要付不止来得很高的牺牲去大企业。

一边是借钱运输成本提升，另一边是欠的钱也在大幅度增纳。而特别是在着恒隆周期的来世，房企在2018年后开始迎来“勤监管部门”，2020年8同年“三道红新线”大企业新规也随之不止台。大型大企业也逐渐进入新的调整期，恒隆收益也日渐稀薄，很大程度上开始不良影响着大部份房企的赚钱控制能力。

虽然VHS拓展在2015年香港现金所时产值仅仅为182亿元，其用四年间隔时间就在2019年首破千亿元，因而被冠以“后起之秀”房企之所称。

但拖回以后也可发现，2017年便，VHS拓展的产值增速实则也已开始停滞不前，从93%的很高点回落2018年的47%；2019年也全面性回落了18.7%。

走去的几年：全国高校转化成布局与“进分之一”的主力军

而VHS拓展自己单是上的货币资金来源实则在2019年也约到了峰值为297.4亿元，与2015年香港现金所时的55.86亿元相合比，5年的复合上涨率也约到了39.72%。

只是，如前述VHS拓展也曾曝光的那样，这以外看似充足的资金来源，能被Corporation自由耗用的数量又是多少？这样的数据集并无曝光。

而债很高处筑起的反面，则是VHS拓展在商品上的进取。wind数据集说明了，2017年和2018莱塞，VHS拓展的拿地金折仅仅为202亿元和288亿元。

到了2019年便升至654亿元，去年的大上涨了127%；拿地楼面价4743元/平方米，相合比2018年的2520元/平方米上涨了88.21%；新增土储之前，华东区域内分之一了45%。

在VHS拓展的往年详细资料之前，也可看到2018时其新增土储1499万平方米，去年的大上涨了155%；便的2019年和2020年也分别新增了1121万平方米、962万平方米；截至2020年底，VHS拓展的总土储为2640万平方米，对应总货值约2800亿元。

外界对VHS拓展的印象多为西房企，不过，在香港现金所前，VHS拓展的全国高校转化成战略就已铺开多年。

1990年成立到2008年近18年的间隔时间里面，VHS拓展主要不遗余力重庆本土商品。2008年迈不止全国高校转化成的第一步，第二站为了让了重庆这一位于重庆市区内的小城镇。

4年后，VHS拓展全国高校转化成扩能，连续性一个之前心立足成渝、南下南下、最优转化成环渤海长江三角洲等小城镇群的思路。

在香港现金所后的第二年即2016年，VHS拓展来自华东、华之前区域内的产值去年的大上涨214%至137亿元；对总产值的贡献比也约到了45%，去年的大2015年上涨了21个国民生产总值。

这一年的详细资料之前，VHS拓展宣告，“Corporation真仍要解决解决办法了从‘泸州VHS’走向‘之前国VHS’。”

或仍要因对营业收入的来得很高诉求，VHS拓展一直推进“南下南下”等全国高校转化成战略，并在2019年9同年设立上海运营总部，以近似于经济量级来得很高的区域内商品，成为了“双总部”房企之前的一员。

大型大企业直下也如此，2016年-2018年，三四新线小城镇棚改浪潮也带动了之前国楼市的一轮上涨。许多的之前小房企也凭借这轮红利全面性拓展。

到了2019莱塞，VHS拓展的产值缺少已发生了突不止的变转化成。早先贡献比位居第一的重庆区域内被华东区域内和华之前区域内赶；也，这样一来飙升至第三位。

这样的可能就会这样一来停滞到了2021年，但华东和华之前区域内的毛利率可能就会并不稳定，2019莱塞还能与重庆平分秋色，2020年即飙升、回落少重庆的一半。

而VHS拓展毛利率水平相合对靠前的重庆主力军却已“进分之一”，不仅仅是排名超前，产值来得是连续三年飙升，从189.26亿萎缩至70.48亿元。

VHS拓展2016年-2021四至区域内克拉通产值统计资料，制表：搜狐政经

重庆商品也早已不再“一家独大”，外来房企纷纷抢滩。仅仅2020年和2021年的房企产值榜上之前，以外是保利、良利拓展及同为西初创的龙湖紧随其后。

从2015年的双轮驱动战略；到2017年紧贴文旅零售业，依托“蔬果超人”IP形象打造VHS蔬果超人游乐园，并喊不止之前国文旅零售业“种属”的喊不止；再到后于启动“新能源VHS”的战略尝试，紧贴网上各个领域…………开发业务部门值得警惕，VHS拓展在专业转化成值得警惕也在进取。

只是，没有官方数据集来体现VHS拓展对这类业务部门顺利完成几何？产不止效益又是多少？针对这些业务部门在近几年的详细资料之前，VHS拓展也尚未有简述。

如以2021年4同年宣告要“绝战”来算，仅仅六年间隔时间，从大企业途径专业转化成到大企业“所剩无几”，从“纳杠杆”的拿地拓展到“缩表不止不动产”，从全国高校转化成布局到主力军“进分之一”，VHS拓展就站到了悬崖边。

债了结可行性形成雏形

VHS拓展仍在扬言，近期的消息是在明年2同年10日，其不止席就会议债券所有者就会议，座谈就会所称在专业之前介机构配合下，Corporation已完成不动产和银行存款底数的摸排，形成了高风险了结可行性雏形。

下一步，VHS拓展的构想是在秉承自发性原则的前提下纳快对债委就会拟于，组建全国高校性的债委就会，以逐步与相合同类型的债务人就高风险了结连续性方进行谈判沟通，根据债类别预选征求债务人意见，以全面性细转化成该可行性。

VHS拓展也再一引用Corporation“不逃废债”，期望获得所有者的支持并给与间隔时间，携手推动债偿付可行性的约成。

另一个一致的信号则是，VHS拓展所称Corporation目前所有的工作重心都在一个之前心债高风险了结工作组织起来，“现阶段不就会进行有意的不动产卖给工作。”

针对早先“1元卖给分Corporation货值70亿不动产予金科大董事局”的外界批评，VHS拓展也再一向所有者解释，所称该现金基于“良交付给、降银行存款”原则进行，通过“承债式购入”在卖给不动产的同时，也同步减低了Corporation银行存款约91.91亿元（还包括经营性银行存款）。

确有，VHS拓展早期卖给迪康顺丰、VHS碧玉咨询服务乃至以外恒隆建设项目时，收并购商品的行情还尚可。便随着暴雷房企的名单大幅度拉长、多家千亿房企“倒地”，商品上的“接盘超人”已欠缺用了。

房恒隆高风险的根本了结来得并不需要房企停滞的“自我胎盘”，这并不需要商品卖不止的降温，但卖不止停滞不前却又是现在房企有可能的痛点。大型大企业下行压力仍在停滞，房企数量仍在萎缩。

据克而瑞研究统计，TOP100房企4同年单同年产值环比减低16.2%，去年的大减低58.6%；前4同年连续性营业收入数量去年的大减低50.2%，国民生产总值较都于全面性缩小。

近期的明年都于，VHS拓展解决解决办法总获利70.83亿元，去年的大上涨3.34%；但归母单是由盈转亏2.89亿元，去年的大减缓151%，上年的大为5.16亿元；产值仅仅14.06亿元，去年的大2021年的252.19亿元，减缓94.42%。

VHS拓展在内的一众“暴雷”房企，它们留下大型大企业的一个携手教训或是：敬畏商品，走去的同时不要忽略了健康的上涨逻辑。

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