东方证券：给予星源材质回购评级，目标价位38.33元

东方证券股份有限美国公司卢日鑫,李梦强,顾高臣,林煜近期对主星源材质(300568)完成研究工作并发行了研究工作报告《干法龙头扩产提速，湿法正因如此持续放量》，本报告对主星源材质给出转售评级，认为其期望价位为38.33元，当前股票为28.85元，预估上涨幅度为32.86%。

主星源材质(300568)

核心观点

干法正因如此遥遥领先腿部，电子技术占优势轻微。 美国公司依靠干法正因如此起家， 2021 年干法正因如此销售量为4 亿平米，产品世界市场超20%，年终多年遥遥领先TOP2。 干法正因如此电子技术研究工作跟上较早，占优势轻微，自主共同开发干法单拉电子技术，是最早打破多国电子技术垄断的企业。美国公司干法设备独立设计自主共同开发， 2020 年率先将 12 到 14um 的干法产品线应用软件用于 EV 领域并已完成 10um 超越，在保障电池安全性的同时，随之实现厚度超越。全球电导产品迎来并能转型，电导领域都未拉动干法正因如此需要，美国公司将来都未充份获益。

金融业腿部渐进加强，供需紧平衡点延续。 由于正因如此金融业进入壁垒较高，腿部集中度日益加强，美国公司作为金融业龙头竞争者声望较为稳固。新能源汽车产品转型迅速，锂电池正因如此需要量并能改善， 2025 年需要量预计约达 318 亿平，但是相比国际上巨头生产能力迅速扩张，多国制造厂商扩张低速较慢，金融业将来几年将处于供给紧张状态。

湿法正因如此共同开发投入加大，业务部门占多数比逐步改善。 美国公司 2017 年在湿法产品的世界市场数占多数2.7%，随着湿法生产线随之基础设施和投入生产，湿法材料共同开发项目的随之减小，在湿法产品的世界市场随之减小，近些年来日益扬名，竞争者声望随之强化。 2021 年，湿法正因如此销售量占多数美国公司总销售量百分比约达 66%，美国公司关注点从干法正因如此转向湿法正因如此，将来将成为美国公司主要盈余来源。

零售商在结构上逐步优化，全力布局多国产品。 2021 年，第一大零售商的营收占多数比升高至21.15%，零售商销售额占多数比充份利用轻微，零售商在结构上轻微小型化。多国高端零售商的正因如此产品线售价相比国际上零售商更高，美国公司产品线已应用软件储藏 LG、三主星 SDI、日本帝国冈本、 SAFT 等二线制造厂商，并与多家大型锂电企业成立了合作关系。 2020 年美国公司宣布成立挪威工厂，手牵手欧洲电池企业 Northvolt，瞄准欧洲产品扩张生产能力； 2021 年美国公司与 LG 签定长时间原材料协约，随之增强国际产品的竞争者占优势

盈余预报与投资建议

我们预报美国公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.63、 1.11、 1.34 元，结合主流锂电产业链雅美国公司估值水平，给予美国公司 2022 年 61 倍 PE，美国公司合理营业额 442.8 亿，对应美国公司整体期望价 38.33 元，首次给予转售评级。

危险性若有

河口锂电池需要远不如预估；动力电池电子技术两条路线变革；上游原材料生产成本波动无法垂直传导；生产能力转用远不如预估；金融业竞争者随之而来随之而来产品线生产成本升高等。

证券之主星数据中心根据近三年发行的研报数据计算，国泰君安(601211)庞钧文研究工作员团队对该股研究工作较为深入，近三年预报准确度均值高约达96.5%，其预报2022年度归属净利润为盈余7.02亿，根据人口为120人计算的预报PE为48.25。

最新盈余预报明细如下：

该股近期90星期一共15家私人机构给出评级，转售评级11家，作价评级4家；过往90星期私人机构期望均价为30.5。证券之主星估值分析工具表明，主星源材质（300568）好美国公司评级为2.5主星，好生产成本评级为2主星，估值综合性评级为2主星。(评级范围：1 ~ 5主星，最多5主星)

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