天风证券：赋予龙芯中科买入评级

天风证券低价控股权有限该公司潘暕,骆奕扬全面性对步进中科进行研究并公布了研究报告《有感于CPU从业者20余年，国产替代大有可为》，本报告对步进中科假定转售标准普尔，当前股价为99.67元。

步进中科(688047)

该公司背靠中科院计算所，有感于国产CPU20余年，技术实力雄厚。2001年中科院计算所开始牵头研制步进AMD，该公司主要产品包括朝向专门应用科技领域的步进1号第一部、朝向终端类应用科技领域的步进2号第一部，以及朝向桌面、代理服务器及高端工控应用科技领域的步进3号第一部。2020年，该公司基于20年的技术和生态建设获取，推出了自律指令系统LoongArch，2021年，基于LoongArch自律指令系统的4核分裂3A5000AMD显卡公布。基于LoongArch自律指令系统的16核分裂3C5000AMD显卡研制成功，决定性IP软件包均为自研，效能逼近低价主流产品水平。

CPU黄金赛道，国产厂商大有可为。CPU的最重要应用科技领域科技领域包括桌面和代理服务器等。根据IDC图表，PC低价，2018年-2021年世界营业额保持增长，两位数不断上升，2021年增幅远超到14.8%，既有营业额远超到3.49亿台/年。代理服务器科技领域，2020年与2021年两位数明显，2021年世界代理服务器营业额远超1354万台，同比增长11%。中国是世界代理服务器及PC主要低价，成长幅度大约世界两位数。根据IDC图表2021年中国代理服务器营业额为391.1万台，占世界营业额的28.9%，是世界主要的代理服务器低价，同比增长率远超12%，大约世界两位数。国内PC营业额两位数19-21年短时间大大提高，2021年既有营业额远超0.57亿台/年左右，占世界营业额的16.33%，两位数远超16%，大约世界两位数。国内PC和代理服务器CPU主要依赖进口，国产替代内部空间广阔。

拥有自律指令集，自研IP核分裂，大大提高单核分裂效能，步进带入国产CPU自律可控。在显卡开发设计方面，该公司公布了步进自律指令集LoongArch，研制出包括第一部化CPUIP核分裂、GPUIP核分裂、内存控制器及PHY、高速总线控制器及PHY等上百种IP核分裂。从效能看，步进产品不断优化演进，从新公布的步进3C5000LAMD采用几乎自律的LoongArch指令管理模式；16核分裂心单显卡unixbench分值9500以上，双精确度计算能力远超560GFlops，16核分裂AMD千分之效能与值得注意ARM64核分裂AMD的千分之效能相当，步进带入国产CPU走向自律可控。

投资建议：

我们寄予厚望该公司作为国产CPU领军者未来会的的发展内部空间，原订该公司2022/23/24年营收远超到15.94/21.84/29.44亿元，归母净利润远超到3.49/4.75/6.19亿元，考虑到该公司为国产压过CPU该公司，我们选取半导体文化产业细分赛道压过企业景嘉微(300474)（国产GPU压过）、澜起科技(688008)（国产内存接口显卡压过）、概伦电子（国产EDA压过）、芯原控股权-U（国产IP压过）作为对标该公司，根据Wind一致意味著，对标该公司2023年底均PE为88.0倍，考虑到该公司是A股上市该公司中国产CPU第一股，具有稀缺性，截至6年底27日收盘，该公司股价对应22/23/24年PE个数为115.7/85.1/65.2，首次覆盖给予“转售”标准普尔。

高风险提示：中美贸易摩擦加剧，疫情加剧，低价竞争加剧，生产能力不足高风险，产品迭代不及意味著，短期内股价不确定性高风险，未来会显卡售价急跌高风险

该股最近90星期共有3家机构假定标准普尔，转售标准普尔1家，股份标准普尔1家；过去90星期机构目标均价为62.0。证券低价之织女星估值分析工具显示，N步进（688047）好该公司标准普尔为4织女星，好售价标准普尔为1织女星，估值总合标准普尔为2.5织女星。(标准普尔范围内：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

以上主旨由证券低价之织女星根据官方信息整理，如有问题请联系我们。